特别的日子，有必要着重记上一笔。多年以后，我该如何向关心中国经济与产业逻辑的人，解释今天的地产股？
一
首先，分享一个寓言故事：
一群村民，相约到森林里淘金。黑暗森林里，暗藏各种未知的凶险，尤其盛传有熊出没，倘若遇上了，非死即残。
那要怎样才能降低此行的风险？
有人说，我们要强身健体，同时轻装上阵。只要跑得比熊快，熊就伤不了我们。
也有人小声嘀咕：为什么必须比熊快？我只要跑得比队伍里最慢的那个人快，就是安全的。说完，偷偷瞄了一眼旁边的大胖。
这大胖是财主家的傻儿子，自我感觉非常良好，同时仗着身高力气大，身上挂满了各种物资装备。他也有自己的小心思：你们都觉得我跑得慢，如果真有危险，看我把装备一扔，到时候谁被熊追上还不一定呢？另外，整个村都跟我家都有关系，村长不可能对我的安危不管不顾。我要是出了事，你们谁都别好过！
队伍里还有个小帅，鬼精鬼精的，仗着自己身体壮、跑得快，这一路时不时喊一句 “熊来啦！熊来啦”。喊了多少年了，可没少吓唬人。他知道，夜路走多了，总会遇到熊，那个时候人们不会介意他谎报了多少军情，只会惊异于他的英明。而他，看上的则是同行在逃命过程中慌忙掉落的各种宝贝。
队伍里还有一帮人，他们是村长家的子侄们。这帮人从不担心什么熊，并不在于他们跑得有多快，或者身体有多壮，而在于他们个个身披最坚硬的铠甲，这是村长家独有的。
月黑风高，猛兽袭来。
大胖显然高估了自己，他成了率先被扑倒的那一个。二胖们个个额手相庆，觉得自己总算躲过一劫。哪知猛兽并不打算收手，而是调转方向，向更多的人扑来。眼见着一个又一个身影倒下，森林里弥漫着绝望的空气。
最后，眼见着猛兽向最年轻力壮的那个人扑来。那个人是绝对的 “优等生”，苦练肌肉、轻装简行，他自信绝对能跑过熊。直到最后，猛兽临近了，他才意识到：这怎么可能是熊呢！这分明就是老虎嘛！
森林里当然不止有熊，还有老虎。森林本来就是老虎的地盘。没有人，可以跑得比老虎更快，也没有人，可以去揣测老虎胃口的大小。毕竟，命是自己的，而命只有一条。
熊，出没于市场，而老虎，则出笼于政策。古人早就说过，严苛的政策，其凶猛尤甚于虎。如果说，森林里偶尔还能遇见熊，但确实很多年，没有见到这么凶猛的虎了。
对企业而言，市场只影响进退，而政策，却左右生死。
二
8 月 10 日，我单方面宣布，地产股的逻辑已经崩坏了。
近些天，面对满目疮痍的地产板块，我总是心生这样的感慨。
当恒大公告承认挪用物业公司超百亿的款项，一举摧毁整个物业板块难得积累起来的估值。当碧桂园低位配股，重现融创去年底的窘迫身姿。当金科把对物业公司的占款变成欠款，并用房子相抵。当龙光主动 “躺平”，拒付利息以推动整体债务重组…… 地产板块的价值，在这样一个雷接一个雷的冲击下，不断下杀。
但是今天，我觉得有必要重点记上一笔，宣示整个板块逻辑的终结。当号称民营房企 “最后的堡垒” 的龙湖，其股价跌破每股净资产之时。
其实昨天，龙湖的股价已经在每股净资产边缘徘徊。然而今天，它以盘中近 20cm 的跌幅领跌地产股，市值蒸发 250 亿。不仅一举 “破了净”，还破了个干净。
风声鹤唳，谣言纷纷。
盘中就有谣言称，龙湖的商票存在逾期风险。然而这是不可能的，“龙湖去年开始已无新增商票，不存在任何商票违约和拒付”。
有人习惯以恒大、融创等出险企业的爆雷路径，去揣测龙湖，但殊不知，龙湖跟这帮风格激进、充斥赌性的企业，有着显著不同，业绩稳健、财务审慎是它的难得标签。其各项指标，常常被拿去和中海、华润等地产央企，甚至老牌港资企业进行类比。一家民企做到如此，实属难得。
“优等生” 的光环，围绕着龙湖。监管层为了督促房企去杠杆而设置的 “三道红线”，龙湖一条都没有触碰，甚至连续六年都保持在绿档水平。今年 5 月，它还被监管选为发行债券获信用保护工具支持的示范房企之一。在其他房企为偿债资金焦头烂额之际，龙湖今年已经没了到期债务，甚至还能以很低的利率发行了三期公司债。
就像在骨子里刻着 “安全”，龙湖几乎是这个行业中最不可能爆雷的企业。这也是今天的大跌，让我如此惊讶的原因。
行业恐慌性的踩踏下杀，难免错杀。
如果，行业中最具安全边际同时又兼具规模和盈利能力的企业，也无法支撑起在资本市场的估值，那只能说，整个行业已经到了推倒洗牌的危险境地。
好在，龙湖的管理层还是很淡定的。今天下午的电话会，吴亚军亲自出席并透露了一个很有意思的细节：最近龙湖内部开了一个高层会，一个很重要的话题是讨论龙湖未来五年的战略。有员工不解，都这个时候了，居然还在讨论五年之后的事情。
吴亚军认为，国家的政策一直聚焦于让行业回到正确的轨道上，过去杠杆比较高的企业，尝到了该有的教训，付出了该付的代价。现在政策不会大水漫灌，而是会频繁的小步出台。“行业出清后，对于龙湖这样的优秀公司是更大的机会”。
三
地产行业快速发展了二十年，从所谓的黄金年代，到白银时代，再到如今这不可名状的时代。这个行业不缺 “大公司”，只缺 “好公司”。
前两天，《财富》发布了今年的世界 500 强名单，这个以企业营业收入为依据的榜单，为 “大公司” 划定了一个标准与评价体系。和去年一样，地产行业里入围的全是中国的企业，分别为绿地、碧桂园、万科、保利和龙湖。
和去年相比，有几家企业从名单中消失了，恒大、融创、华润置地、苏宁、雪松、阳光龙净…… 除了华润置地之外，其他几家均与自身经营爆雷有关。
其实，从年度营收看，世界 500 强的入选门槛大概为 1934 亿元人民币。华润置地也是可以单独入选的，但母公司华润集团已经进入榜单，所以没有单独参评。与此相似的还有中海，是以母公司中建的名义入选的，而保利发展也是以保利集团名义入选。
这三家地产央企，本身也有世界 500 强的实力。在行业强烈下坠的今年，他们也几乎没受什么影响，反而成为了土地市场和资本市场的主力。他们身上的铠甲令人艳羡。
恒大和融创的落选在意料之中，毕竟，入榜的依据是去年的营业收入，而恒大与融创，至今发不出来 2021 年经审计的年报，也就没法厚着脸皮去参评了。
但事实上，恒大去年的半年报显示，它半年收入就已达 2200 亿，仅凭半年业绩就已经可以角逐世界 500 强。但这个名头，对于困境中的许家印而言，已没有任何意义。
融创，就是那个自认为只要跑得比队伍里最慢的快，就相对安全的企业。它风格激进，但也知进退，事实上，在急剧恶化的市场环境和融资环境下，孙宏斌已经坚持得足够久了。但跌倒在前的恒大，没能成为融创的挡箭牌，相反，牵连太广的恒大危机，成为整个行业风险的催化剂。孙宏斌显然错估了形势，融创在去年还在大举拿地。孙宏斌正在经历他人生中第三次渡劫。
和去年一样，我把这几家主要企业的指标做了一个简单的杜邦分析：
表中，民企和央企的表现产生明显的分野。央企基本能以较低的杠杆率实现较高的利润水平，而民企的利润受市场波动影响很大（如万科和碧桂园），但整体 ROE 水平表现更为优异。其中，龙湖的各项指标相对均衡，无愧为民营地产企业的标杆。
“大公司” 当然不一定就是 “好公司”，这个行业中也有很多小而美的企业。但地产是一个集中度相对较高的行业，最主要的几十家大公司，规模巨大，遍布全国，勾连上下游各行各业，直面购房客户百万计。在去杠杆、化债务、保交付的大趋势下，给他们一个相对安稳的政策环境，给他们一个稍显体面的退场或转型机会，也应是有关部门的所思所虑。
几年前，有人说中国的地产是最大的灰犀牛，三年里，新冠疫情仍是一只飞来掠去的黑天鹅，在一个下行的市场中，既要企业能跑得赢熊，又搏得了虎，实在是太难了。
来源：拆哪儿
